La banqueroute des Etats-Unis en 2017

Jose Pinera vient de me faire part de l'entretien qu'il a accordée à la télévision américaine Fox News. Voici le transcript en anglais. La video est disponible sur http://www.youtube.com


FOX Business Network’s Brian Sullivan speaks in this interview with famed economist and former Chilean Labor and Social Security Minister Jose Pinera about the Social Security problem in the United States. According to Pinera, in seven years we will be facing a deficit in entitlement accounts.

Pinera on U.S. $100 Trillions Debt Problem

Here is the interview’s Transcript : Courtesy of Fox Business Network

BRIAN SULLIVAN, FBN ANCHOR: We are very honored to be joined by Jose Pinera. He is the founder of the International Center for Pension Reform. He is the former labor and social security minister of Chile and a distinguished senior fellow at the Cato Institute. Up from Santiago into D.C., which is where we are. Jose, it’s a pleasure. Thank you very much.

JOSE PINERA, FOUNDER, INTERNATIONAL CENTER FOR PENSION REFORM: Good morning. Thank you very much, Brian.

SULLIVAN: Last week, we hit hard on the program the latest Pew Center study showing that states have about a trillion dollars gap in their — just state — pension plans. How do we solve that?

PINERA: Well, that is a very serious problem and I’m extremely worried about all the debt America has.

But you have a much bigger problem, Brian. You have a 100 trillion-dollar problem. Look, this is something published by the American government, saying that the present value of the obligations on health and Social Security amount to a 100 trillion dollars…

SULLIVAN: OK, wait a minute. We were talking about 3-point-something trillion, 1 trillion underfunded. You are saying we have 100 trillion dollars. Where is that number coming from? How do we get to 100 trillion?

PINERA: This comes from the government. This is not recognizing the public debate, but this is the real debt of America. This amounts to 700 percent of GDP. This is a gigantic liability that basically you are legislating and will be paid by your children and your grandchildren.

SULLIVAN: Let’s walk through what that is, OK? Because these are new numbers. These are big numbers. These are coming from the CBO, correct?

PINERA: These are coming from government, from the U.S. government. These are net, liabilities of the health, Medicar,e and Social Security system. This is the present value of what Americans will have, one way or another, to pay, unless they default on their obligation to the citizens.

And that is the future. And I’m extremely worried because it is like you are passengers in the Titanic. The Titanic is going towards the iceberg of aging populations. The populations that feel entitled to all the huge benefits that the politicians have promised the people. But they have not funded the benefits for the future. So how are you going to pay them? That is the big issue. The big domestic problem facing America.

SULLIVAN: One of the big stories today is the president unveiling his own healthcare plan. On this piece of paper, again from the CBO, $35 trillion in hospital insurance for current and future. $34 trillion for Medicare Part B, about $18 trillion for drug benefits and Social Security.

So, actually Social Security, which we’re going to talk about later on — that is actually a big hole, but it’s smaller than health care. How are we going to pay for this? How does the U.S. cover a 100 trillion dollars, Jose?

PINERA: Brian, the problem is what I call the entitlement state. The problem is that there is gigantic disconnect between what people want the government to pay them in the future, in health pensions, and what the people want to pay in tax. And because the entitlement state is based on promises for the future, you don’t have to pay it today.

This is growing, because to win elections, politicians offer benefits to people that will be paid in the future. So, this big hole is not only a problem in America. It’s exactly the same problem in Greece today, in southern Europe, eventually in France, in Germany. The West will go bankrupt until and unless you reform deeply the entitlement state. This was created by Prince Bismarck (ph) in the 19th century. You are all prisoners of Prince Bismarck (ph). Prisoners of a system…

SULLIVAN: Otto von Bismarck?

PINERA: Yes.

SULLIVAN: Because he created…

PINERA: He created the unfunded tax-and-expense system. You said, he simply said if you tax workers a little, we can pay the pensions. But then the unintended consequences has been with the aging of population and the extended life, you have been accumulating this huge liabilities that eventually be bankrupt the government. A huge fiscal crisis is coming to the West unless you face it and confront it directly by completely changing the entitlement estate. That’s the root of the problem.

SULLIVAN: I want to get more on Social Security in just a bit. But for pensions — OK. State and federal pensions. The gap between retirement ages between private and public is growing wider. The gap between the amount of money being given in pensions is growing wider.

How do we just solve the pension crisis on government workers, federal and state? And is it unsustainable as it is?

PINERA: It is totally unsustainable. You either will have to raise taxes big-time in America, or you will have to cut benefits. But it’s extremely difficult to do that in a system in which you have people entitled to all these things.

That’s why what we did in Chile was to completely change the logic. In Chile, you save for old age. In Chile, we have sort of a Benjamin Franklin system, you see. You remember Benjamin Franklin, the thirteen virtues? You should save for the future, you should be self-reliant. We have instilled a culture of personal responsibility and saving.

Of course, we also have a safety net for the very poor. But 80, 85 percent of the population will finance their old age, health and pension with their own personal savings.

SULLIVAN: We are going to take a quick break, Jose. We will come back and talk about what you did in Chile, and what we might have to do here. Look at some of the pretty scary numbers around Social Security. And also what we can do about it.

Will the Chilean plan work here? How does it work? We are going to learn as we continue part two of our exclusive interview with Jose Pinera, right after this.

(COMMERCIAL BREAK)

SULLIVAN: Welcome back. I’m Brian Sullivan in Washington, D.C. today, and I am here because we are being very privileged to speak to Jose Pinera. He’s the architect of Chile’s Social Security reform. He’s the former labor and Social Security minister and the founder of the International Center for Pension Reform. It is an exclusive interview.

Jose, we’re very happy to have you. Listen, although some of the numbers you are throwing around are pretty frightening, there have been — there’s a lot of debate in this country about whether or not our Social Security plan, our system is going to be there for people that are if their 20s and 30s. There’s a big debate about whether or not we will be solvent by 2040. Do you believe that the U.S. system as it is now can be solvent decades from now?

PINERA: Clearly not.

SULLIVAN: Clearly not.

PINERA: Clearly not. In only seven years, the Social Security system will begin to have a deficit. That is more money will have to be spent than money coming in.

And then you will face the very hard choices. You will probably have to increase the retirement age. You will probably have to increase payroll tax. You may have to cut benefits, unless you change the paradigm and you go to a system of personal accounts.

Personal accounts is very simple. You save for old age. And that saving gets accumulated rate of return, so you benefit from that extraordinary force of compound interest. When you reach 65, you are going to look whether the government is deficit or in surplus, you look at the balance of your account, and with that, you buy annuity for your life.

It is a system we had all over the world before Otto von Bismarck, a Prussian chancellor created this monster of the unfunded welfare estate that is bankrupting Europe and eventually the U.S.

SULLIVAN: That’s the problem with Social Security, right? Is that we are using money now. Instead of me saving for myself, the money that is taken out of my paycheck, out of everybody in this room’s paycheck, is being paid to current beneficiaries. You have described that as a Ponzi scheme.

PINERA: That is a Ponzi scheme. You could even call it a Madoff scheme.

SULLIVAN: Hopefully, the money is real somewhere.

PINERA: No, there is no money being saved for the future. There is no funding. There’s no trust fund. You are paying the money immediately to the retirees, and the problem is that with Baby Boom generation retiring, with the expectancy of life increasing every single year because of your great doctors and researchers, you will not be able to pay the promises.

So, the system will eventually default. Technically default in the sense that you will have to break the promises to the people, and that may create a lot of pain and a lot of anguish. That’s why you have to look into the future, do the responsible thing and begin moving towards a system of personal accounts. It’s the only long-term solution.

SULLIVAN: Seventy-one million people will be 65 in this country by 2030. 330 people turn 60 years old every hour right now. But they are expecting benefits. How would we implement a system like yours with everybody already expecting the current system to be there for them?

PINERA: The first decision that I took as secretary of labor and Social Security of Chile was to guarantee the benefits of the elderly. I call it we are not going to take your grandmother check away. We will find a way to protect the elderly.

So, the system has to be changed for the young people, for the future that are coming into the labor force or are already in the first years of the labor force. And the moment you change the dynamic and people begin to know that if they save more, they work more, they will get a better pension out of their own saving, then the whole system begins to…

SULLIVAN: Here’s the criticism will be that we are at 11-year flat line for the stock market. That if you have your money in the stock market for 11 years, you are basically flat. That’s what people will say. That the stock market has proven that it is not a wealth creator. At least in the short-term.

PINERA: The stock market is today the Dow Jones is around 10,000.

SULLIVAN: 10,300.

PINERA: Do you know how much it was when we began our system in Chile 30 years ago?

SULLIVAN: Thirty years ago. 1980 — 2 grand. Dow 2000.

PINERA: 900. The Dow Jones was 900. So — if you had began your system at the same moment that Chile began, you would have benefited enormously from the stock market.

SULLIVAN: Tenfold gain.

PINERA: OK. And you don’t have to put all the money in the stock market at all. We don’t put it all. You can have a very diversified portfolio of corporate bonds, of mortgages, of government bills (ph), of stocks international — you have to be very prudent with long-term management. That’s how we have been in Chile, and that’s why we have been able to give workers a rate of return of 9 percent above inflation for 30 years compounded.

So, the system works because in the long run, you see your economy is so strong. I do believe in America. And you must believe that workers by saving for old age would be much better than the government promise.

SULLIVAN: Instead of the 12.4 percent tax that we pay, like in Chile, they take 10 percent out, automatically put that into a private account that’s not for use for current beneficiaries it is our money; correct?

PINERA: Yes, correct. Your money is protected constitutionally. That money grows in your account exponentially compounded 45 years, so forget the…

SULLIVAN: Can the government tap into it?

PINERA: No, no…

SULLIVAN: If Chile if the government gets into — in Chile if the government gets into financial difficulty, can they go raid that money?

PINERA: No way. It is protected by property rights. This is your money, we have accumulated already seventy percent of GDP in that money. The capital markets in Chile have boomed, have increased. We are financing the new infrastructure, the new growth of the industrial, the forest, with this money.

Instead of Chile having a huge trillion-dollars debt, as you have, we have a huge funded system of retirement.

SULLIVAN: Jose Pinera, we are going to leave that here. But I know later on we will be speaking about European problems. Thank you very much for joining us, at least in this hour. And we’re going to see you more in a couple of hours. Jose Pinera of Chile. Thank you, Jose

PINERA: Thank you very much, Brian.

L’Europe se trompe toujours de combat

"Le seul homme qui évolue est celui qui est pourvu d'un cerveau." Oliver Noyes Wescott

La remise en cause des Credit Default Swaps (CDS) par la Grèce est l’histoire de l’arroseur arrosé. Après avoir abusé des currency swaps en retour d’une avance sur recettes par le diable Goldman Sachs (1), et qui lui ont permis de masquer ses déficits abyssaux à ses partenaires, la cigale grecque se dit, à présent, victime de requins qui spéculent sa faillite à travers les CDS.

Cette triste histoire en serait restée là si elle n’avait été relayée, le 9 mars 2009, par quelques démagogues européens qui réclament, à leur tour, une régulation accrue ou carrément l'éradication de ces produits dérivés sur les dettes souveraines. Quand la température ne convient pas aux socialistes, ils veulent casser le thermomètre. (2)

Si prompt à reprendre les communiqués de ses confrères quand ils abondent dans son sens, le journal Le Monde s’est gardé de faire part à ses lecteurs d’un organisme allemand de régulation financière. Budensanstalt für Finanzdienstlastungsaufsicht, peut être plus connue pour certains sous son acronyme BaFin, a mis en ligne sur son site (3) le communiqué suivant : «Die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) hat – entgegen anders lautender Berichterstattung - bislang keine Anhaltspunkte dafür gefunden, dass in jüngster Zeit verstärkt Kreditderivate, sogenannte Credit Default Swaps (CDS), zur Spekulation gegen griechische Staatsanleihen genutzt worden sind.» Traduction en français : Contrairement aux autres communiqués bruyants, le Bafin n’a pas trouvé le moindre indice que les dénommés CDS ont accru, récemment, la spéculation contre les obligations de l’État grec.

Ce communiqué n’hésite pas à contredire la chancelière sur un point capital. C’est la preuve de la bonne santé de la démocratie allemande, et que l’on ferait bien de prendre en exemple en France en créant de véritables contre-pouvoirs à l’omnipotence d’un chef de l’État erratique.

Parmi les idées qui circulent à Luxembourg ou à Bruxelles, on notera la volonté d’exclure de ce marché les «naked CDS». Il s’agit d’un contrat dans lequel l’acheteur n’a pas d’exposition au sous-jacent. En clair, pour assainir ce marché d’assurance de la dette souveraine, il faudrait exclure les spéculateurs qui ne détiennent pas de la dette.

Pour fixer les idées, le marché américain des CDS représente 145 trillions de dollars alors que la dette de ce pays est d’environ dix trillions de dollars. Le volume de ce marché représente quatorze fois la dette des États-Unis. Faute de statistiques à l’échelle de l’Europe, on peut extrapoler que le marché des CDS représenterait au moins dix fois la dette globale des quinze États membres de l’euro. Un ordre de grandeur de 100 trillions de dollars paraît réaliste. Je souhaite beaucoup de courage à nos vaillants eurocrates pour séparer le bon grain de l’ivraie (naked CDS) dans cet océan de dettes.

Autre reproche souvent entendu depuis le 15 septembre 2008, c’est l’absence d’un marché centralisé pour pallier les insuffisances d’un marché gré à gré. Ce travail de titan est en cours de réalisation sur le continent américain par Depository Trust & Clearing Corporation. Créée en 1999, cette holding regroupe les activités de deux agences : Deposit Trust Company (DTC) et National Securities Clearing Corporation (NSCC)

De leur côté, les Européens sont complètement nus. Leur idée de se couvrir avec un fonds monétaire européen n’est pas la bonne. C’est toujours le vieux réflexe socialiste d’une mutualisation des risques alors qu’il faudrait mettre en place une maison de compensation qui réconcilierait, une fois par mois, tous les ordres sur le marché des CDS. Après onze ans de labeur, les Américains ne sont parvenus qu’à une réconciliation hebdomadaire. La route est longue pour parvenir à l’idéal d’une compensation quotidienne.

Cette affaire démontre, une fois de plus, le retard considérable des Européens. Il est plus facile pour nos démagogues de s’en prendre aux paradis fiscaux et aux hedge funds qui spéculent sur la dette souveraine ou sur la monnaie unique. Au royaume des aveugles, les borgnes sont rois !

(1) Archive du 19 février 2010 : les Américains se vengent de notre pingrerie !

(2) Archive du 5 mars 2010 : la chasse aux sorcières est ouverte

(3) http://www.bafin.de/

Les Ides de Mars

Mort de César



«Certains signes précédent certains événements» disait Ciceron. A l’instar de la pièce de William Shakespeare où Julius Cesar est prévenu, faut-il se méfier des Ides de Mars ?

Deux dates donnent matière à réfléchir

Le 10 mars 2000 correspond au zénith de la bulle internet. Ce jour là, l’indice vedette Nasdaq des valeurs de technologie clôtura à 5048 points. Il est aujourd’hui à 2359 points. Cela représente une dégringolade de 54% en une décennie.

D’aucuns trouveront un réconfort par son impressionnant rebond depuis l’abysse du 9 mars 2009 qui est la deuxième date marquante des marchés. Ce jour là, le Nasdaq clôtura à 1284 points. Il avait perdu 75% de sa valeur en neuf ans.

Au zénith de la bulle internet, la société Cisco qui fabrique les routeurs de la toile, était la plus riche de la planète avec une capitalisation boursière de 500 milliards de dollars. Le marché lui attribuait généreusement une capitalisation deux fois supérieure à celle de General Electric. (Pour information, GE est l’ancêtre de l’indice Dow & Jones inventé en 1896 par Charles Dow, les vingt-neuf autres sociétés ont disparu)

A la recherche d’hyperboles, les journalistes financiers de Wall Street opposaient la «vieille économie» à la «nouvelle économie» qui avait le vent en poupe. On ne donnait pas cher de la vieille. L’action de Cisco cotait 139 $, elle n’en vaut plus que 25$ aujourd’hui.

Quelle stratégie pour les investisseurs ?

S’il vous reste de l’argent après la tondeuse du fisc, les conseillers financiers vous diront que les actions sont le meilleur placement sur le long terme. Mais la décennie passée a rendu obsolète la stratégie «buy and hold». Il n’y a plus de visibilité.

On nous a joué si longtemps la pièce «En attendant Godot» que plus personne ne croit vraiment à une reprise d’une croissance durable. C’est la faute des néo-keynésiens avec leur incessant bricolage des taux d’intérêt et de la masse monétaire en circulation. Il nous faut vivre, ou plutôt survivre, à travers les crises qu’ils déclenchent. Après la bulle internet, nous avons été gratifiés de la bulle immobilière. La bulle obligataire est arrivée plus vite que je ne l’ai envisagée. Mon horizon était 2012. Son éclatement sonnera la fin de l’euro. Après l’effondrement de plusieurs États-providence, on reviendra à plus de sagesse en marquant dans le marbre que les déficits budgétaires sont bannis.

Les apprentis sorcier ne désarment pas

Ils envisagent d’instiller le poison de l’inflation pour soulager les États surendettés. C’est la proposition d’Olivier Blanchard, un économiste français du FMI, qui envisage une inflation de 4% au lieu de 2% par an. Elle a séduit le journal Le Monde. (1) Spolier les épargnants qui ont placé leur argent dans des obligations d’État serait une bonne chose.

En dehors de l’immoralité de ces gens qui sont toujours prêts à donner des leçons, il faut s’attarder sur l’aspect purement économique de cette proposition. Comme le disait notre maître à penser Frédéric Bastiat, les néo-keynésiens n’envisagent qu’une partie de l’équation (réduire la charge de la dette) Ils ignorent la partie cachée. On peut laisser filer l’inflation mais on ne peut pas la contrôler ! Fixer une inflation de 4% par an est une proposition aussi absurde que celle faite par le président de la République à Marignane, le 4 mars 2010, d’augmenter la production industrielle de 25% en cinq ans. L’économie ne se décrète pas !

Ces apprentis sorcier ignorent les réactions en chaîne. L’inflation obscurcit considérablement l’horizon des chefs d’entreprise. Elle favorise l’endettement au détriment de l’autofinancement des entreprises et de l’épargne des ménages. Elle suscite des revendications salariales à n’en plus finir. C’est une boîte de Pandore.

Ils ignorent aussi le sort tragique de la jeune république de Weimar qui fut emportée par l’hyperinflation. Lors de la conférence de la paix, en 1919, au château de Versailles, le jeune John Maynard Keynes faisait partie de la délégation économique anglaise. Il mit en garde ses collègues français que l’Allemagne ne pourrait jamais rembourser la dette de guerre énorme qu’ils exigeaient d’elle. Il ne fut pas écouté. Écœuré par l’inflexibilité de Clémenceau, Keynes claqua la porte et se vengea en écrivant le livre « The Economic Consequences of the Peace ». (2)

Les socialistes ignorent volontiers cet ouvrage où l’auteur avait vu juste et lui attribuent des hommages indus sur la sortie de la Grande Dépression. La réécriture de l’histoire est leur obsession.

(1) « L’économie mondiale a-t-elle besoin de plus d’inflation ? » Le Monde du 24 février 2010.

(2) « The Economic Consequences of the Peace » de John Maynard Keynes est disponible chez Amazon.

Saddle Ball Mountain

Gore Pond


Mount Greylock, 11 October 2008

A month ago, I started the trail at Harpers Ferry. It was still summer time in West Virginia. Now it is the peak of foliage in Massachusetts and, very soon, leaves will fall when I reach Vermont. I am mesmerized by golden leaves of birch and red ones of sugar maple trees.

It is 41°F inside the tent at dawn. At 7.20 am, I am ready to hike, for another day, under a crisp blue sky. As the rivulet is not mentioned in the guidebook, I assume that I am not far away from Kay Wood lean-to. Indeed, I am there half an hour later… The shelter is empty but I do not regret my decision to camp near the rivulet, as there is no water around the shelter.

The stage goes through two towns: Dalton and Cheshire. After Day Mountain, the trail crosses a railway track before entering Dalton near an old brick paper mill on the Housatounic River. The building is a remnant of glorious industrial past in Berkshire County. In 1787, the town was named after Tristam Dalton, the speaker of the Massachusetts House of Representatives.

In 1801, Zenas Crane, Henry Wiswall and John Willard founded a paper mill alongside the same river. Under the guidance of Stephen Crane, the company moved to a business more lucrative. In 1844, Stephan Crave had devised a method to embed parallel silk threads in banknote paper and deter counterfeiting. The bank note paper was purchased by bankers of Boston. In 1879, Winthrop Crane won a contract to deliver U.S currency paper to the bureau of engraving and printing in Washington. Since then, it is the only supplier of the Federal Reserve Note. In order to stay ahead of forgery, Crane & Co has introduced a new security technology into high denomination banknotes. The design involves a micro-lens array interacting with graphics far smaller than any micro-printing used by forgers. The new security thread contains 650 000 tiny lenses in a $100 banknote.

Dalton exudes an atmosphere of small town mixed with affluent suburb. I am looking for a breakfast. I check my guidebook. There are several restaurants in town. I start with Angelina’ Subs & Coffee shop. Unfortunately, it is a sort of trendy Starbucks with fine coffee but deprived of high cholesterol food. I prefer a classic American greasy breakfast. I walk to Dalton Restaurant at the exit of town. On Columbus weekend the place is packed. Luckily, I do not wait long at the entrance. A boot of four people is available. I hide my backpack under the table. As usual, I order two eggs, bacon, sausage and hash browns. Filled out and energized, I pay my bill at the old cash register at the entrance.

At Park Avenue, I rejoin the white blazes. At the trailhead, I get confused by several trails. I pick up a wrong one. Instead turning back, I follow it for a long while in the vain hope to come across the authentic Appalachian Trail. When the trail divides in two segments, doubt increases. Should I turn back? No! Follow the left one. When it dwindles to a spur, I am obliged to turn back to the fork. Shall I be lucky this time? Evidence is mounting that I am again on a wrong track. In a clearing, I see Dalton to the East instead Mount Graylock to the North. I go back hurriedly to the trailhead. I have lost half an hour and lot of energy for no avail. Back on the Appalachian Trail, I try to recover the lost time with a blazing pace. Cheshire is nine miles away from Dalton. I want to cover the distance in three hours only. At Crystal Mountain campsite, the climb is over and I can set up the cruise control. I relax when I reach the Cobbles, which marks the beginning of downhill to Cheshire.

The cobbles are an interesting lesson of geology. Like the giant’s Thumb near Salisbury, the Cobbles are sandstones polished by wind and water. I take a snapshot. As planned, I reach Cheshire on time. I am looking for a late snack before venturing on the highest mountain of Massachusetts. As the little town of three thousand souls is deprived of grocery, I stop at a gas station. The choice is very limited. I skip food for a big bottle of orange juice.

My problem is to find again the white blazes. I have left them at the bottom of Main Street. I walk a quarter of mile on a road before finding a mark on the other side. I deduct the trail is climbing straight a steep hill. After ten minutes, doubt pervades my brain again. I return to the gas station to ask advice. I was on the right direction, said the sales clerk. Pissed off, I climb again the steep hill. It is my second mistake of the day. I never went wrong before on the trail. I see a white blaze, hidden partly in a brush; I missed it twice before. Eased, I dash to the top of the hill, which offers extended views on Berkshire County. After crossing a prairie, the trail climbs earnestly on the foothill of Mount Greylock. Mosquitoes are active in late afternoon. I dash off to the southern edge of the mountain where I hope to find a breezy air. Indeed, the windy crest sweeps aside mosquitoes. Soon sweating turns into uncomfortable shivering as I gain altitude. I come across a group of twenty young hikers going southbound. They will spend the night at Mark Noepel lean-to. I slept outside the shelter on 12 October 2001. Today is October 11. (I did not know the happenstance of date when there. I learn it know as I write these lines, while checking my database on the computer.)

When the sun declines on the horizon, cold wind becomes a serious annoyance. The data book indicates several streams at 3100 feet. Since Virginia, the trail has not gone above three thousand feet. Above twenty five hundred feet, fir trees replace scraggy oak trees. They do not grow much in such harsh climate, which is encountered in Labrador.

The trail reaches Saddle Ball Mountain where trees are no higher than ten feet. The first stream is a rivulet. I hesitate to go further but my legs are caked with mud. I need a real stream to cleanse them. The second stream is big enough to accommodate my need. I rush to wash before I start shivering.

Moss is everywhere. I toss out branches hidden in the thick moss. When done, I can set up my tent. The rain flyer will protect me from the wintry night. A month ago, I was having diner on a populated terrace at Harpers Ferry, now I am chattering my teeth on top of a desolated mountain. What a change!

La chasse aux sorcières est ouverte

Le général George Smith Patton (1885-1945) stoppa la contre-attaque de la Wehrmarcht dans les Ardennes en décembre 1944. Il disait : "Ne dites jamais aux gens ce qu'ils doivent faire. Demandez-leur plutôt ce qu'il faudrait faire. Leur ingénuité vous surprendra."


Deux poids, deux mesures…

Empêtrés dans la crise grecque, les dirigeants européens viennent de recevoir un appui providentiel d’Outre Atlantique. La division antitrust de la justice américaine examine quatre hedge funds qui seraient coupables de collusion dans une vente à découvert de l’Euro le mois dernier. Les hedge funds en question sont Greenlight Capital, SAC Capital Advisors, Paulson & Company et Soros Fund Management.

Tout commence, le 2 février 2010, lors d’un dîner dans un restaurant de Park Avenue, Townhouse, où se réunissent une vingtaine de managers des fonds en question. La présentation de l’Euro par un manager de SAC Capitol Advisors n’aurait duré que cinq minutes lors de ce dîner.

Quand des dirigeants politiques se réunissent, se concertent et prennent une décision commune, il s’agit d’une bonne action. Quand des investisseurs discutent, pendant cinq minutes, de l’avenir de l’Euro, il s’agit d’une collusion… Michael Vachon, le porte-parole de Soros, a ironisé : «C’est devenu une habitude d’attirer l’attention sur Soros quand des problèmes de devises se posent.» James Chanos, qui n’a pas spéculé contre l’Euro, défend la position des quatre fonds. Il a qualifié cette enquête de chasse aux sorcières. «Les hedge funds et, plus généralement, ceux qui vendent à découvert, sont les boucs-émissaires des erreurs commises par d’autres personnes.»

L’Euro est condamné

Que le Département de la Justice américaine lance ou non une enquête à l’encontre des quatre hedge funds, pour calmer la fureur des dirigeants européens, notamment celle de la marquise de Bercy, n’infléchira pas le sort de la monnaie unique. Rien que pour l’année 2010, les cigales européennes sont en quête de cinq cent milliards d’Euros sur le marché obligataire pour refinancer leur dette et combler les brèches béantes de leur budget. Cet argent sera d’autant plus difficile à lever dès lors qu'on entretient un climat de défiance à l’encontre des spéculateurs qui sont dans leur droit de vendre à découvert l'Euro.

La crise grecque est le miroir du mal européen

Personne ne peut vivre éternellement au-dessus de ses moyens ! Les cigales européennes doivent réduire drastiquement leur train de vie, ce qui passe par l’abandon inéluctable de leur cher État providence qui est la cause principale de leur ruine. Le laborieux plan de sauvetage de la Grèce ne rassurera que les Européens. Il ne convaincra personne en dehors d'eux.

Paris et Berlin ont pris un grand risque en se portant garants d'Athènes à travers la Caisse des Dépôts et Consignations et Kreditanstalt für Wiederaufbau. Cette funeste décision intervient après que des banques privées allemandes ont fait savoir qu’elles n’achèteraient plus de dette grecque. Le marché n’est pas dupe.

Les requins ne se trompent pas sur l’issue finale du combat

Ils vont provisoirement délaisser la Mer Égée et se porter dans la partie occidentale de la Méditerranée où ils vont se gaver.

L’Espagne accuse un taux de chômage de 20%, une décroissance de 3.6% et un déficit budgétaire de 11.4%. Comme la Californie et la Floride, elle est victime de ses propres turpitudes. Au pic de la bulle immobilière, ce pays de quarante-cinq millions d’habitants construisait autant de logements que l’Allemagne, l’Italie et la France réunies ! Après l’éclatement de la bulle, elle se retrouve avec un stock de logements invendus de l’ordre d’1.3 millions d’unités.

C’est l’exemple type de mauvais investissement critiqué par l’école autrichienne. Les tenants de cette école ne sont jamais invités sur les plateaux de télévision. Et pour cause ! La propagande keynésienne persiste dans l’erreur en prônant une aide à ce secteur sinistré alors qu’il faudrait laisser purger le marché. Les prix de l’immobilier n’ont baissé que de 15% en Espagne contre 50% en Floride. «Les Espagnols se considèrent l’égal des Cubains alors qu’ils vivent comme des Yankees» a déclaré Lorenzo Bernaldo de Quiros, le président de Freemarket International Consulting à Madrid. (1)

On veut toujours soigner le mal par le mal. Cela ne fait que prolonger inutilement la récession économique. Devra-t-on se sacrifier en achetant des logements vides sur la côte espagnole ? Où plus personne n’a envie de venir passer ses vacances en raison de la cherté de la vie? Où celle-ci est entretenue par les blocages des syndicats?

L’incohérence des néo-keynésiens déroute l’opinion publique

Après le 15 septembre 2008, on a eu droit à un concert de louanges en faveur des plans de relance. Maintenant, on nous raconte qu’il faudrait réduire les déficits budgétaires pour prévenir un crash obligataire, tout en précisant qu’ils sont néanmoins indispensables pour soutenir une croissance moribonde. Comment voulez-vous que les peuples européens ne soient pas déboussolés par tant de sottises ? Le journal Le Monde est à l'avant-garde de cette escroquerie intellectuelle. «Quand les gens intelligents se piquent de ne pas comprendre, il est constant qu’ils y réussissent mieux que les sots», disait André Gide.

N’ayant plus aucune marge de manœuvre, les cigales prient pour qu’un miracle se produise. Il n’y en aura pas ! Le marché est impitoyable avec les mauvaises politiques économiques. La croissance ne repartira pas en Europe. Plus grave, les cigales condamnées veulent entraîner dans leur chute les fourmis. La tournée du Premier Ministre grec à Berlin, Paris et Washington s’apparente au chantage suivant : «Aidez-nous sinon l’Euro va sombrer avec nous !» Il tient aussi un double langage en menaçant de faire appel au F.M.I. Chiche ! Lisez à ce propos le papier éclairant de Philippe Herlin «le F.M.I, la bonne solution pour la Grèce.» (2)

Les requins tournent leur attention vers l’Espagne

Madrid n’a plus de marge de manœuvre. Elle doit trouver 85 milliards sur le marché obligataire en 2010. Ses dettes jumelles (publique et privée) ont augmenté de 14.5% par an entre 2000 et 2008 selon une enquête publiée par McKinsey Global Institute. La dette globale représente 4.9 trillions de dollars ou 342% de son PNB. A l’exception du Japon, c’est un pourcentage supérieur aux autres grandes économies.

McKinsey est très pessimiste. Il prévoit que les ménages et les promoteurs immobiliers vont renier leur dette qui est supérieure à leurs actifs. Cela va entraîner la faillite de 45 Cajas (banques régionales), tenues par des politiciens qui ont spéculé, à grande échelle, sur le marché immobilier. Officiellement, les défauts de paiement des emprunts représentent 5% du total, contre 3.2% l’an dernier. «Ce total de pertes est minoré de 30 ou 40%» a dit Santiago Lopez Diaz, un analyste de la banque Crédit Suisse. Comme la Fed qui a racheté des tonnes de produits toxiques, les Cajas ne veulent pas appliquer la règle comptable mark-to-market qui les obligerait à réaliser ces pertes. (3) Le gouvernement socialiste encourage les Cajas à lever davantage de capital. C’est une fuite en avant suicidaire.

Comme les salaires sont inflexibles, les patrons n’ont d’autre choix que de licencier les salariés sous contrat à durée déterminée. Les autres bénéficient d’une impunité en raison d’un pacte diabolique signé avec les syndicats. Chaque licencié a droit à une indemnité de 45 jours par année de travail. Pour un salarié ayant vingt ans d’ancienneté dans une entreprise, cela équivaut à 900 indemnités journalières. On comprend pourquoi le taux de chômage dans ce pays demeure le plus élevé au sein de l’Union européenne.

Pour un bon du trésor espagnol de 10 millions d’euros, le contrat d'assurance (credit default swap) est passé de 2350 €, il y a trois ans, à 171 750 € en février 2010, selon Markit Group Ltd qui gère l’index des CDS sur les dettes souveraines des quinze pays européens de la zone euro. (4)

Comme par hasard, la Commission européenne réclame un contrôle accru du marché des CDS qui lui échappe. Quand la température ne leur plaît pas, les néo-keynésiens veulent casser le thermomètre. C’est ce qu’ils savent faire de mieux. Pauvre Europe !

(1) Wall Street Journal du 24 février 2010 "The Euro's next battleground : Spain"

(2) http://ladettedelafrance.blogspot.com

(3) Archive du 18 février 2010 «la fin de l’empire américain»

(4) Archive du 25 février 2010 «les requins flairent un grand carnage en Europe»

Warner Hill

a friendly porcupine



Warner Hill, 10 October 2008

Pine’s needles are the best therapy for my sore lower back. I have enjoyed a restful sleep. At 5.30 am, I am awoken. Should I rest until the alarm clock rings or should I get up now? With the deadline of Hanover in mind, the choice goes for the second option. It is cold inside the tent: only 41°F. A hot chocolate warms up my numb fingers. Mosquitoes are no more an annoyance. I presume it has frozen during the night. At 6.45 am, I am ready to hike.

Dawn light is hindered by a fog in the swamp. I turn on my flashlight. Grass is whitened by frost; it makes a crushing sound under my boots. The trail meanders through several bogs in Hop Brook Valley. The stepping logs are very slippery. I keep my balance with the ski poles. At the crossing of a road going to Tyringham, there is enough daylight to turn off the flashlight. My fingers are hurting despite gloves. Fortunately, the ascent of Baldy Mountain will warm them up.

Midway through the climb, a sudden rattling pulls me out from daydreaming. A black ball is running in front of me. With its little paws, it climbs feverishly the bark of an oak tree. The scared animal is not out of reach. I want to take a close snapshot before it vanishes in the upper branches. I want to soothe it. Which is the best way to do it? I start talking in a calming voice. “Don’t be afraid of me, my little friend!” With the recollection of La Fontaine’s fables, I talk to the porcupine as an equal. I congratulate him for his fur. At these words uttered in a soothing voice, it stops climbing. He even turns his head toward me. I keep talking to him while trying to reach my camera inside the hip belt pocket. My new friend does not know anymore what to do. I take two snapshots of him as he is still. “Why do you want to climb? The great effort is not worthwhile. Come down, please!” Amazingly, the porcupine follows my advice. He lets himself slip the bark with his paws. Bears or cats do the same. He looks at me again when he reaches the ground. Probably afraid by my height when he reaches the soil, he scampers in the woods.

The stage today is beautiful and quite easy. After a thousand feet climb toward Baldy Mountain, the trail goes through swamps and ponds. I recognize the footbridge at Cooper Brook. It was featured in one issue of Journeys, the magazine of the Appalachian Trail Conservancy. Like its counterpart, The Communicator for the Pacific Crest Trail, the Journeys is a bimonthly magazine. I am a loyal subscriber of both magazines. I take the same snapshot featured in the magazine. As I enter the wood again, I come across Brad, a middle-aged through hiker. He has flip-flopped from Katahdin in order to finish the trail before winter. We both marvel for such beautiful day. Is there a better day than a crisp one in the fall? Foliage nears its peak in Massachusetts.

The trail goes by Upper Goose Pond. As I want to take a snapshot on a sublime beach, three canoes, with three paddlers on board, come together in my direction. As I retreat to let them shore the little beach, I am surrounded by fourteen hikers. Paddlers and hikers know each other. The beach is their gathering for lunch. Today is Columbus Day, which happens to be also a long weekend. These people belong to an outdoor club in Boston. They wear clean clothes and smell very good. Women talk about their children and their education. It is a contest for the best college or the best high school between several proud mothers. It is another contest for men. Who has the most expensive car? Nobody wants to speak to me. I come at an awkward moment. I do not want to spoil their contest of pride. I leave without bidding them farewell. “Pride goes before destruction, and a haughty spirit before a fall. (Prov. 16:18)”

Not long after Upper Goose Pond, the trail goes over busy Interstate 90 through a pedestrian bridge. Greenwater Pond is marvelous but quite noisy. It is stranded between Interstate and US road. I prefer to walk a little more. Alongside a clear brook, I snack alone, a superfluous mention of my state. I eat wild apples found in an old orchard. They are juicy and sour. I cope with it as my body misses so much fresh products. I check my data book. Despite an early start, I have hiked only 8.8 miles. As usual, I will catch up the lost time in the afternoon. Negative split is my specialty.

In the middle of afternoon, I stop at October Mountain Lean-to, an appropriate name for an appropriate stop, where I meet a south-bounder girl. Her name is Gil. She is happy to talk to me. After my rebuttal, I gladly answer her questions. Despite the late hour, she wants to spend the night at Upper Goose Pond cabin. I warn her that she will get there after dark. The cabin is eight miles away. She does not mind. The lack of water hinders me to stay here for the night. I ask Gil if she has found a stream before Kay Wood Lean to. “Yes, there is a rivulet a couple of hours from here.” I thank her. We bid each other a good night. At Warner Hill, the view extends toward Mount Graylock, the highest peak in Massachusetts. I should be there tomorrow. I take two pictures in the beautiful light before dusk.

Dusk comes in the downhill. How far is the rivulet? I am anxious to find it before darkness. I am walking as fast as I can. The trail cuts the rivulet. There is no campsite in the woody gorge. As always in such dire moment, I choose to camp right away on the trail. I manage to wash myself entirely. I fill up the mug in a tiny pool of the rivulet. It is dark when I set up the tent. Whatsoever my tiredness, I am happy to camp in the middle of nowhere. There is also a matter of pride. Some people are proud of their big house, of their big car or their beautiful mate. My pride is ephemeral. I have hiked sixteen miles in the afternoon…

Les requins flairent un grand carnage en Europe

Carl Menger (1840-1921) le père de l'école autrichienne



« Les fautes d’un voleur sont les qualités d’un banquier »
George Bernard Shaw


Alors que les dirigeants européens tardent à apporter une réponse à la crise financière provoquée par la Grèce, les requins flairent le sang qui va couler. En septembre 2009, la société Markit Group, à la City de Londres, a mis au point un index de credit default swaps sur la dette souveraine de quinze pays européens.

Le marché est en ordre de bataille

La chute de la banque d’investissement Lehman Brothers entraîna celle de l’assureur American International Group (A.I.G) Le gouvernement américain renfloua l’assureur, à trois reprises, à l’automne 2008, car il était au cœur du marché gré à gré (over-the-counter dans le jargon de Wall Street) des credit default swaps (CDS) qui étaient, eux-mêmes, adossés aux collaterized debt obligations (CDO)

Lehman Brothers commit l’erreur fatale d’avoir trop avalé de CDO alors que le marché de l’immobilier battait de l’aile. Financial Products, le véhicule d’investissement d’AIG dirigé par Joseph Cassano, s’était, de son côté, gavé de CDS. Sur les 441 milliards de dollars de son portefeuille de CDS et qui avaient tous, faut-il le rappeler, le triple AAA des agences de notation, 58 milliards étaient adossés à des prêts hypothécaires «subprime » ou « alt-A » qui sont de bien moindre qualité que les « prime. » Joseph Cassano était adoré de Wall Street. Avec Angelo Mozilo (1), un autre italo-américain, il devint un bouc-émissaire quand la bulle immobilière éclata.

Comme je l’ai exprimé, sans ambages, le marché est loin d’être parfait mais il a le mérite de corriger rapidement ses erreurs alors qu’un État-providence en est tout simplement incapable. (2) Il a vite retenu la leçon du naufrage de l’assureur A.I.G qui n’avait pas de collatéraux suffisants pour ses positions spéculatives sur les produits dérivés.

La création d’un marché d’assurance des dettes souveraines arrive à point nommé

Il ne s’agit pas d’un marché gré à gré mais d’un marché structuré avec une maison de compensation (clearing) pour réconcilier les ordres en fin de séance. Ce marché répond au souci grandissant des investisseurs internationaux de se protéger de la faillite à venir d’un certain nombre d’États. Il existe un index pour chaque zone à risque : Europe orientale, Moyen Orient, Afrique, etc... Mais un index surpasse les autres en volume de transactions depuis le début de l’année 2010. Il s’agit du iTraxx Sov X Western Europe Index. (3) Le volume est passé de 52.9 milliards de dollars en janvier à 109.3 milliards de dollars en février.

Le poète Thomas Stearns Eliot disait que février est le mois le plus cruel de l’année.

Ce mois le plus court de l’année, n’est, hélas, pas encore achevé. Les requins flairent, à l’évidence, un grand carnage. Deux événements ont attisé leur frénésie : la grande manifestation organisée en Grèce contre le plan de rigueur du gouvernement et l’annonce, ce jour, que l’agence de notation Standard & Poor’s envisage de baisser la note de ce pays en raison justement de l’incapacité de ce pays à se réformer.

Cette frénésie des grands squales est à rapprocher d’un autre épisode sanglant qui se déroula en Méditerranée et en Mer du Nord. En 1992, ils vendirent à découvert les monnaies faibles arrimées au deutschemark. En quelques séances, ils encaissèrent des milliards de francs, de lires ou de livres. Le système monétaire européen avait vécu! Humiliés par cette leçon du marché qu’ils n’ont jamais retenue, les dirigeants européens, sous la houlette de François Mitterrand, eurent l’idée de créer une monnaie unique pour se protéger. Dix-huit ans plus tard, une autre tragédie va se jouer avec l’implosion de la zone euro.

L’index d’assurance des dettes souveraines répond à un souci de transparence du marché

Les socialistes ont beaucoup reproché aux agences de notation de ne pas faire correctement leur travail. La faillite de Dubaï en est le dernier avatar. C’est le seul point où ils ont raison. Mais ils n’en ont tiré, malheureusement, aucune leçon. La seule proposition entendue sur les ondes est celle d’Olivier Pastré, sur France Culture, qui a proposé de nationaliser les agences de notation... (4)

Je profite de cette occasion pour réitérer ma proposition de taxer toutes les transactions financières à une hauteur infinitésimale de 0.01% pour avoir des agences de notation véritablement indépendantes. C’est le seul moyen de rompre le conflit d’intérêt entre un client et une agence. Dans le système actuel, c’est le client (emprunteur) qui rétribue l’agence !

L’index iTraxx Sov X Western Europe va éclairer les investisseurs sur les risques qu’ils encourent en achetant de la dette étatique. Comme l’indice de volatilité VIX, qui traduit la fébrilité du marché, un fort volume sur les transactions d’assurance est un mauvais signal pour les prêteurs à la Grèce (acheteurs de contrats d’assurance) et un bon pour les spéculateurs (vendeurs de contrats d’assurance). Dans un marché, il faut bien une contre-partie. Discuter sempiternellement du rôle néfaste des spéculateurs est aussi stérile que de parler du sexe des anges.

La vérité que l’on ne veut pas avouer aux Européens

La marquise de Bercy a déclaré, la semaine dernière, qu’un trop petit nombre de joueurs (sans citer de nom) dominent ce nouveau marché de la dette souveraine et qu’il faudra mettre en œuvre une régulation plus contraignante. Il est bien connu que la France abhorre le marché sous toutes ses formes. C’est tellement mieux une bureaucratie tatillonne que le monde entier nous envie. Bizarrement, l’ENA n’arrive plus à recruter de stagiaires étrangers. Même les Africains de nos anciennes colonies rechignent à perdre une année sur les bancs de cette école qui est le fleuron de notre système éducatif.

Cette déclaration de la marquise cache une terrible inquiétude de Bercy. Parmi les banques les plus exposées à la montagne de dettes pourries de la Grèce qui est de l’ordre de 300 milliards de dollars, on trouve en tête les Françaises avec un montant de 75.4 milliards de dollars, suivies des Suissesses avec 64 milliards et des Allemandes avec 43.2 milliards. C’est l’estimation fournie par la Banque des Règlements Internationaux de Bale aux deux journalistes du New York Times qui mènent leur enquête. (5)

A la lumière de cette vérité dérangeante, qui est passée sous silence en Europe, on comprend pourquoi Paris et Berlin sont inquiets de la situation financière de la Grèce et qu’ils n’ont peut- être pas d’autre choix que de lui venir en aide, non pas par altruisme comme on le raconte sur les ondes, mais pour sauver leur peau. Si une grande banque d’un pays européen faisait faillite, ce pays irait inévitablement au tapis. Cela fait référence à la faillite retentissante de la banque autrichienne Kreditanstalt Bank, le 11 mai 1931, qui provoqua la Grande Dépression sur le vieux continent. (6) Il faut savoir que l’endettement des mastodontes comme la Deutsche Bank, la Société Générale ou BNP Paris-Bas dépasse celui des pays concernés. C’est pourquoi je réclame toujours le dépeçage de ces mammouths afin d’écarter l’épée de Damoclès qui est sur nos têtes. (7)

Un cercle vicieux

L’index iTraxx Sov X Western Europe alimenterait la spéculation. « C’est comme si vous achetez une police d’assurance d’incendie de la maison de votre voisin, vous créez, de la sorte, une incitation à mettre le feu à sa maison », a dit Philip Gisdakis, d’UniCredit de Munich aux deux enquêteurs du New York Times.

Cette machine infernale pourrait se traduire ainsi : "plus le marché des CDS se développe, plus la prime de risque augmente sur les bons du Trésor grec." Sur une ligne d’emprunt de 10 millions de dollars, la prime est ainsi passée de 282 000 $ en janvier à 400 000 $ en février. «L’index n’a pas créé cette situation mais il l’a exacerbée » a déclaré Sylvain Raynes, un expert à R & R Consulting à New York.

Cette spéculation est corroborée par Depository Trust and Clearing Corporation, qui trace les flux de CDS. Cette maison de compensation a isolé les transactions qui n’intéressent que la Grèce. Le volume de contrats pour ce pays est passé de 38 milliards de dollars en janvier à 85 milliards en février ! C’est une véritable curée.

Le marché se tromperait-il en prédisant que la Grèce ne sera finalement pas secourue par l’Allemagne ?

C’est un autre indicateur que les rumeurs colportées par les vieux Kremlinologues… La tension est montée d’un cran, cette semaine, entre Berlin et Athènes. Après trois mois de mépris, la belle Hélène s’affole. Sentant que la fourmi allemande va bientôt la lâcher, elle l’accuse d’ingratitude. Elle n’aurait toujours pas remboursé l’or qu’elle lui a volé en 1941. Berlin a répondu que cette dette avait été réglée en 1960.

La loi d’airain du marché révulsera encore les socialistes

Les banques européennes, qui sont fortement impliquées en Grèce, n’ont d’autre choix que de couvrir leurs positions en achetant des CDS. Le diable Goldman Sachs a aidé la Grèce à tricher sur ses comptes publics. Il a encaissé 300 millions de dollars de commission. (8) En compagnie d’autres requins de Wall Street, il a flairé la bonne affaire. Il a acheté, en douce, des masses de CDS, non pas pour se couvrir (hedging), mais pour spéculer. Il les revend, à présent, aux banques européennes en empochant une plus-value substantielle alors que les prix s’envolent. Quand la Grèce aura fait faillite, les banques européennes encaisseront la prime d’assurance de ces contrats. Cela couvrira une partie de leurs pertes. C’est pour cette raison que ces contrats ont été inventés. Comme l’indique le titre de l’article du New York Times, les banques d’investissement de Wall Street, qui ont aidé la Grèce à maquiller ses comptes, misent à présent sur sa perte. Elles gagneront sur les deux tableaux. Le marché est un juge impitoyable qui sanctionne les fautes des uns et récompense les mérites des autres.

L’aléa moral, juge suprême du marché

Les dirigeants européens ont crû écarter définitivement l’aléa moral avec la création de l’euro. Ils se sont trompés. L’aléa moral qui pesait à l’époque sur n’importe quel État européen, a été transféré un cran plus haut. Les cigales méditerranéennes ont vécu dix années formidables. Elles ont mangé leur pain blanc. L’éclatement prochain de l’euro signifie, pour elles, le retour au pain noir.

Que faire sinon accepter sa condition ?

« Tout bourgeois veut bâtir comme les grands seigneurs » disait l’ineffable Jean de la Fontaine. Quand la grenouille grecque dévaluera la drachme de 50% par rapport à l’Euro, elle pourra convaincre le bœuf allemand de retourner passer ses vacances chez elle. La même remarque vaut pour l’Espagne qui est dans le collimateur du Wall Street Journal. (9)

Les malheurs s’accumulent sur les États-Providence

Sous la plume de Georges Sidéris, dans l’édition du 1er février 2010, Le Monde voyait la Grèce comme un banc d’essai d’une attaque en règle de l’État-providence. (9) Une fois de plus, les socialistes confondent les causes (endettement insoutenable de certains États) et les conséquences (démantèlement de l’État providence pour rembourser la dette) S’ils avaient lu l’œuvre de Carl Menger (1840-1921), le fondateur de l’école autrichienne, au lieu de celle de Karl Marx (1818-1883), ils ne commettraient pas cette énorme erreur de raisonnement.


(1) Archive du 17 août 2009 « les cendres d’Angelo »

(2) Archive du 26 décembre 2009 « le marché peur corriger ses erreurs mais pas l’Etat providence !»

(3) http://www.markit.com

(4) Archive du 19 décembre 2009 « le mythe du temps différent »

(5) Édition du 25 février 2010 du New York Times : «Bank bet Greece defaults on debt they helped hide » par Nelson Schwartz et Eric Dash

(6) Archive du 19 avril 2009 “le spectre de la Kreditanstalt Bank »

(7) Archive du 31 octobre 2009 « Main Street versus Wall Street »

(8) Archive du 22 février 2010 « La Grèce sur la même pente que l’Argentine en 1999 »

(9) Wall Street Journal du 24 février 2010 « The Euro’s next battleground : Spain »

(10) Le Monde du 1er février 2010 “la Grèce est le banc d’essai d’une attaque générale des systèmes sociaux européens » par Georges Sidéris

Tyringham

Shays Rebellion Monument



Tyringham 9 October 2008

A rain in the middle of the night wakes me up. A tent is a small protection against any disturbance. I fall back to sleep. A painkiller has soothed the pain in the lower back. I wake up just before the alarm rings. Yesterday evening, I worked out an average to reach Hanover. 20.7 miles a day does not allow the slightest mistake. In order to keep that pace, I need to start earlier. Also, every day I lose a couple of minutes of day light.

Even if it has stopped raining, my tent is wet. Mosquitoes are buzzing near my ears. I hate their frequency. It is a warm dawn with 60°F. As mosquitoes try to suck my blood, I hurry up to leave the swamp. In 2001, I nearly stepped over a colorful snake in that area.

The waters of Hubbard Brook are high when I cross the wooden pedestrian bridge. I wet my legs in the prairie. At the crossing of Massachusetts Road 41, I meet a south-bounder. He is just back from the town of Great Barrington. He said there is a good breakfast restaurant a mile away. I thank him even if I do not intend to waste my precious time.

On the other side of the road, I bump into Shays Rebellion Monument. Inscribed on the granite as follows: “last battle of Shays rebellion was here February 27, 1787”. I am born the same day. In 2001, I took a picture of the monument, without any idea of its erection. After the war of Independence, the country was very indebted to European investors. Seeking debt relief, courts seized property from poor farmers who could not pay taxes. Massachusetts Governor James Bowdoin dispatched a militia, financed by wealthy merchants of Boston, to protect Springfield court from rebels. Daniel Shays, the leader of the rebels, tried to seize the armory. General Shepard had requested permission to use the weaponry inside the armory. His request was turned down by Secretary of War Henry Knox, because it required Congress approval and it was out of session. Nevertheless, Shepard reached the armory before Shays and, ignoring Knox’s order, seized the weapons. When the rebels neared the armory, Shepard shot a volley with two canons. Four men were killed and twenty wounded. The rebels cried “murder” before disbanding. The militia captured most of the rebels in the following weeks. Only two rebels were sentenced to death; the others were pardoned. The rebellion forced George Washington to emerge from retirement to advocate a strong government. James Madison declared: “liberty may be endangered by the abuses of liberty as well as the abuses of power.” The infancy of the young republic was tainted with bloodshed.

I enjoy a flat section for a little while, as the trail crosses Housatonic Valley. At the trailhead of June Mountain, I catch up with a father and his three young children. The two little girls do not wear hiking boots. They slip on the muddy trail because of their awkward dress. The boy is ahead with a dog. He does not want to be outdistanced by me. I am worried by his game. In 2001, a mentally ill young girl was lost in the vicinity. She was day hiking with a group. Her missing was not detected until the end of the day. The disoriented girl spent alone a cold night in the woods. At the crossing of a road, I was met by dozens of people looking for her. A police officer asked me some questions. Unfortunately, I had no clue about her vanishing.

When the father yells at his boy to wait for him, I feel released. At June Mountain, the view extends to the mountain range I followed yesterday. At the next hill, weather turns nasty. Rain is accompanied by wind. Should I take the bad weather bypass? I want to stick to the trail. Near the rim, the trail goes over a deep crevasse. I jump it carefully. Nobody will look after me if I fall inside the big hole. The trail follows a rim and, sometimes, I lose my balance on slippery rocks. High wind slaps my face. I regret my stubbornness to stick to the trail.

I find solace when I see Tom Leonard’s Lean to. In the steep downhill to the shelter, I slip and fall heavily on my buttocks. It triggers a sharp pain to my lower back. I grumble to no avail. The shelter is dusty. I prefer to stay outside for lunch.

In the afternoon, the sky clears again. Fall colors are gorgeous. I take several snapshots, especially at Benedict and Beaver Pond. Beaver population is helped by its remoteness. Several damps have been built by these untiring animals. The peak of foliage is close. Soon, it will turn past peak when I reach Vermont.

As the sun declines, I recognize a hilly road. It is one of my most vivid memories on the Appalachian Trail. The road wears the intriguing name of Jerusalem. Tyringham is down the hill. The town was home to a Shaker village, called Jerusalem. The United Society of Believers in Christ’s Second Appearing, known as the Shakers, was a religious sect, which believes that everyone can find God with himself, rather through clergy or rituals. Another pillar was their strict celibacy. The sect maintained its population through conversion and adoption of orphans.

After the Shakers abandoned Tyringham, the town attracted wealthy families. Tyringham is nested in the Hop Brook Valley in the beautiful Berkshire Hills. Grover Cleveland, the only twice-elected president (1884-1888 and 1892-1896) loved to fish in Hop Brook. He was fined two dollars for catching too many fish! Mark Twain came, with his wife and three daughters, for summer vacations.

The Appalachian Trail eschews Tyringham. I stop at the crossing of a stream near Hop Brook Valley. The ground is covered by a layer of pine needles. It is a perfect match for my sore lower back.

La Grèce sur la même pente que l’Argentine en 1999

En 1991, Domingo Cavallo, le ministre argentin des finances, était content de montrer qu'un peso valait un dollar




«L’expérience est un bon maître mais l’addition qu’elle vous présente est toujours salée » avertit, en 1902, l’Américaine Minna Thomas Antrim dans un manuel destiné à l’éducation des jeunes filles de son temps qui s’intitulait Don’t for girls : a manual of mistakes. Dans ce manuel, l’auteur énumérait des fautes à ne pas commettre en société. Si la belle Hélène avait suivi les conseils de Minna, elle ne serait pas condamnée, aujourd’hui, par la société européenne.

Une monnaie forte non contrôlée

La Grèce avait une monnaie faible comme l’Argentine. Du jour au lendemain, ces deux nations se sont dotées d’une monnaie trop forte pour leur économie. Pour l’Argentine, il s’agissait de tuer l’hydre de l’hyperinflation, pour la Grèce d’entrer dans le sésame européen. En 1991, Domingo Cavallo, le ministre argentin des finances, arrima le peso au dollar américain. En 2001, le gouvernement grec abandonna la drachme pour l’Euro. Le dogmatisme de la banque centrale d’Argentine se traduisit par un déficit abyssal de la balance des paiements. Ce dogme dura neuf ans… Neuf ans plus tard (une constante),la Grèce se trouve en défaut de paiement.

Une culture de l’indiscipline fiscale

Dès son indépendance, l’Argentine s’est distinguée par la faiblesse de son administration fiscale. La situation de la Grèce est identique. Alors que ce pays est au bord du gouffre, ses inspecteurs des impôts ont décidé de faire grève.

Les effets pervers d’une monnaie forte pour une économie qui ne l’est pas

Comme l’Argentine, la Grèce a bénéficié d’une période de grâce. Cela s’est traduit par un afflux de capitaux étrangers. Les gouvernements ont alors dépensé beaucoup d’argent pour des programmes sociaux et aussi par clientélisme électoral. La hausse généralisée des prix a progressivement asphyxié ces deux économies. Quand les clignotants virèrent, l’un après l’autre, au rouge, la confiance s’étiola. Les flux de capitaux s’inversèrent et les problèmes budgétaires s’aggravèrent brutalement.

Le dilemme intenable : déflation ou abandon de la monnaie forte

Avec le maintien d’une monnaie forte, la seule solution pour regagner la compétitivité perdue est une politique monétaire déflationniste. C’est la potion amère infligée aux citoyens américains par Paul Volcker, le président de la Fed de 1979 à 1987. Le taux d’intérêt fut porté à 21.5% en juin 1981. La banque centrale de l’Argentine était trop faible pour lutter contre la spéculation du marché contre sa monnaie surévaluée.Comme la Grèce a abandonné sa politique monétaire à la B.C.E, elle ne peut pas restaurer sa compétitivité.

Le sauvetage par les Européens ne fera qu’aggraver la crise grecque.

Entre 1999 et 2001, l’Argentine entra dans une série d’accords avec le F.M.I et la Banque Mondiale. Mais chaque accord fut rompu en raison de l’incapacité de l’Argentine à honorer ses engagements. Le Trésor américain intervint, à son tour, en lui fournissant une aide bilatérale massive en échange d’une réduction drastique du déficit budgétaire. Même résultat : contraction de l’économie argentine, évasion massive des capitaux et grève généralisée dans le secteur public.

Comme les Argentins, les Grecs ne sont pas prêts à l’inévitable cure d’austérité qui les attend. C’est la faute des gouvernements démagogues (péronistes ou socialistes) qui ont entretenu l’opinion publique dans un intenable mensonge. Personne ne peut vivre éternellement au-dessus de ses moyens. Le budget grec doit être réduit de 30% et celui de la France de 22%. Cette dernière arrive à placer ses emprunts auprès des investisseurs étrangers. Pour combien de temps ?

La crise argentine se termina très mal.

Le gouvernement fit défaut sur sa dette s’élevant à 132 milliards de dollars. Quelques manifestants furent tués lors d’échauffourées avec la police. Le palais de la présidence fut cerné et le président De la Rua put s’échapper de la Casa Rosada, par hélicoptère, le 21 décembre 2001. S’ensuivit une vacance du pouvoir. Finalement, l’Assemblée législative désigna le péroniste Eduardo Duhalde pour remplacer le fugitif. Très rapidement, Duhalde dut se résoudre à abandonner la parité du peso avec le dollar. En quelques jours, il perdit 40% de sa valeur. C’est ce qui arrivera à la Grèce, au plus tard en 2012, lorsqu’elle retournera à la drachme.

Le retour d’un gouvernement péroniste aggrava la crise. Il mit fin à la convertibilité du peso. Plus grave, le ministre de l’Économie s’attaqua aux dépôts des particuliers. Tous les dollars furent convertis de force en pesos. Les péronistes reprenaient ainsi les méthodes éprouvés des révolutionnaires français. Même si le peso était inconvertible, il se dévalua de 400%, sur le marché noir, au cours de l’année 2002. L’inflation fit rage à nouveau. Elle grimpa à 80%. Des milliers de citadins subsistèrent en faisant les poubelles. Certains moururent de faim. En 2003, environ 40 000 Argentins ne durent leur salut qu’en recyclant des déchets et des cartons. Le chômage atteignit 25% de la population. L’économie argentine enregistra quatre années de contraction. Son PNB recula de 3% en 1999, de 1% en 2000, de 4% en 2001 et de 11% en 2002 !

Duhalde demanda la tenue d’élections présidentielles en 2003. Le 25 mai 2003, Nestor Kichner fut élu président. Il garda Roberto Lavagna à son poste de ministre de l’économie. La Chine importa beaucoup de soja cette année là et l’Argentine enregistra un énorme surplus de sa balance commerciale. Cela obligea la banque centrale à intervenir pour éviter une appréciation trop rapide du peso par rapport au dollar. Sa parité revint à 1 pour 3 alors qu’elle était tombée à 1 pour 4 l’année précédente. Le PNB rebondit de 8% en 2003 et de 9% en 2004. L’Argentine renaissait de ses cendres encore chaudes.

Le sort de l’Euro est lié à la Grèce

La Grèce a un endettement trois fois plus élevé que l’Argentine. Le plan de sauvetage, qui se trame à Luxembourg, ne sera qu’un tonneau des Danaïdes. Les agences de notation vont inévitablement tracer la provenance de ce renflouement. La signature des prêteurs en pâtira.

Il faut s'attendre à de fortes turbulences en Mer Egée. En refusant l’aléa moral par l’éviction de la Grèce qui a bafoué toutes les règles de comptabilité publique, la zone euro se condamne. Lors de mon conseil du 19 décembre 2009 (1) de vendre à découvert l’euro, la monnaie unique s’échangeait contre 1.45 $. Elle ne vaut plus que 1.35 $ aujourd’hui. Cela représente une perte de 7% de la devise européenne mais un gain plus élevé pour les spéculateurs gagnants avec l’effet de levier.

(1) Archive du 19 décembre 2009 « le mythe du temps différent »

Les Américains se vengent de notre pingrerie !

Gary Cohn, à droite, était le chef de la discrète délégation de Goldman Sachs qui arriva en Grèce au début du mois de novembre, trois mois avant que ce pays ne devienne l'épicentre de la bulle obligataire.



« On ne peut pas pleurer pour le monde entier. C’est au-delà notre force humaine. On doit choisir. » Jean Anouilh



Faut-il sauver la Grèce par altruisme ou faut-il le faire pour sauver l’Euroland ?

Les vingt-sept États n’ont pas donné de réponse précise à cette double question lancinante lors de leur réunion extraordinaire du 11 février 2010 à Bruxelles. Si l’Union Européenne était au grand complet en raison de la gravité de la situation, il faut bien dire, au risque de froisser beaucoup de susceptibilités, que pas moins de vingt-six d’entre eux faisaient de la figuration. Tous les regards étaient tournés vers la délégation allemande. Qu’allait-elle faire ? Traînée par ses partenaires à cette réunion, elle s’est gardée de prendre le moindre engagement. «Nous compatissons, nous sommes désolés de ce qui vous arrive, mais il vous appartient de remettre en ordre votre maison.» Réponse des Grecs drapés dans leur dignité : «Tout est OK, nous n’avons pas besoin d’aide ou de conseil.»

Dans un article du 19 décembre 2009 «le mythe du temps différent», j’avais mis en garde la fourmi allemande à propos d’un sauvetage de la Grèce. De l’étude menée par Carmen Reinhart et Kenneth Rogoff, portant sur huit siècles de banqueroute à travers le monde, la Grèce emportait la palme en matière de longueur de défaut de paiement, avec une durée moyenne de 50.6 années. Depuis cet avertissement, sans frais, une bombe vient d’éclater.

L’article du New York Times fait très mal à la Grèce et, par ricochet, à l’Euroland

Dans son édition du 14 février 2010, l’influent journal de la côte Est des États-Unis a lancé un pavé dans la mare nostrum. Sous le titre Wall Street helped Greece to mask debt fueling Europe’s crisis (Wall Street a aidé la Grèce à masquer sa dette, alimentant ainsi la crise de l’Europe), trois journalistes ont porté le coup de grâce à la Grèce. S’il n’y avait eu qu’un seul à le rédiger, cela aurait eu un moindre impact. Mais en mettant au charbon trois de ses collaborateurs, le New York Times s’est engagé à fond dans l’affaire grecque, au péril d’un éclatement de l’euroland.

Sans verser dans une paranoïa du complot, je suspecte que la Maison Blanche n’est pas étrangère à cette attaque frontale. Les Américains ne font que nous rendre la monnaie (excusez-moi pour cette métaphore hardie) de notre pingrerie quand ils réclamaient, à cor et à cri, que nous participions à l’effort commun de relance. Ils en ont marre de jouer la locomotive du monde. Entre temps, c’est la Chine qui s’est attribué ce rôle moteur.

Dans ce papier, on apprend que la banque d’investissement Goldman Sachs (le diable de Wall Street) a aidé le gouvernement grec à truquer ses comptes pour entrer dans le sésame de l’Euroland. En 2001, la banque a offert un montage financier complexe pour masquer des emprunts par un swap de devises. Avec ce stratagème, la Grèce a pu se qualifier pour ce club huppé.

Pourtant, la Grèce n’était pas le seul État européen à truquer ses comptes et Goldman Sachs n’était pas la seule banque à apporter son concours. L’Italie est citée ainsi que la banque JP Morgan Chase et, bien entendu, l’assureur A.I.G qui était le centre des transactions de produits dérivés.

Le swap de devises ne suffit pas à satisfaire l'appétit des cigales grecques. Goldman Sachs lui proposa un autre stratagème. Elle s’engageait à lui verser un capital d’avance sur ses futurs gains de la loterie nationale et aussi sur ses taxes aéroportuaires. A ces opérations tordues, les politiques grecs leur attribuèrent des noms issus de la mythologie. Ainsi on apprend que la transaction sur les futures recettes du nouveau aéroport d’Athènes fut baptisée Eole, et que celle relative à la loterie nationale porta le nom d’Ariane. C’était un mariage réussi entre l’austère mathématique financière et la mythologie grecque. Chacun y trouvait son compte: les Grecs pour leur amour de l’histoire, les Américains pour leur amour de l’argent. Goldman Sachs s’était fait payer 300 millions de dollars pour ces deux opérations.

La porte-parole du ministère grec des Finances a déclaré que tous les financements de la dette de son pays «sont conduits dans un effort de transparence.» Goldman Sachs et JP Morgan ont préféré se taire. Au moins, les Américains ne se sont pas ridiculisés.

Le trucage des comptes publics est inhérent à l’existence de l’euroland

“Les politiciens veulent repousser la dette, et si un banquier peut leur montrer comment ils peuvent y parvenir, ils n’hésiteront pas à le faire» dit Gikas Hardouvelis, un économiste grec qui a participé à la rédaction d’un rapport sur les pratiques comptables de son pays.

Les socialistes vont certainement clamer que c’est encore la faute du libéralisme. C’est une contre-vérité. Comme dans l’affaire des subprimes, il ne faut pas mélanger les responsabilités. Les banquiers américains ont simplement aidé la Grèce et d’autres cigales méditerranéennes à emprunter davantage qu’elles ne peuvent rembourser. La responsabilité est celle des politiques. «Si un gouvernement veut tricher, il le fera!», dit Gary Schinasi, un vétéran du Fonds Monétaire International. Les banquiers n’ont fait que développer une lucrative activité avec des politiciens, sans scrupule à l’égard des générations futures.

Avec l’aide de JP Morgan, l’Italie fut en mesure de ramener son déficit budgétaire dans les clous de 3% en 1996. La banque lui proposa un swap de devises à un taux intéressant et lui fournit aussi un cash d’avance. En retour, l’Italie s’engageait à rembourser, plus tard, ces engagements qui n’apparaîtraient pas dans la comptabilité publique.

«Les produits dérivés sont des instruments utiles» dit Gustavo Piga, un professeur d’économie. «Ils sont mauvais s’ils servent à masquer la vérité.»
Jusqu’en 2000, les ministres européens des finances débattaient âprement s’il fallait rendre public les produits dérivés utilisés pour masquer les dettes. La réponse était non. La transparence ne fut abordée qu’en 2002. Jusqu’en 2008, Eurostat, l’agence européenne de statistiques, déclarait, dans son jargon technocratique : «Dans un nombre d’instances, les opérations de produits dérivés semblent avoir été conçues pour atteindre un résultat comptable, sans tenir compte de leur mérite économique.» En français, cela donne : «Dans le court terme, cela donne un peu d’oxygène mais, à long terme, cela asphyxie une nation.»

George Alogoskoufis, qui devint le ministre grec des Finances après le marché conclu avec Goldman Sachs, critiqua la transaction devant le Parlement grec en 2005. Le marché, déclara-t-il, allait charger le gouvernement avec de gros paiements à Goldman Sachs jusqu’en 2019. Angela Merkel a eu raison d’être très prudente à la réunion de Bruxelles.

En raison de la polémique, Goldman Sachs vendit, la même année, ces swaps à la Banque Nationale de Grèce. En 2008, Goldman aida la banque à transférer ces swaps dans une entité appelée Titlos. C’est un titre dans l’église slavonne. Mais la banque hellénique garda les bons que Titlos émettait. Elle s’en servit à titre de collatéral pour emprunter davantage auprès de la Banque Centrale Européenne ! Edward Manchester, un vice-président de l’agence de notation Moody’s, a dit que la Grèce va perdre beaucoup d’argent dans ce marché de dupes.

== commentaire===

Cette affaire démontre, une fois de plus, que l’on ne peut pas accorder sa confiance aux cigales méditerranéennes. Elles ont vécu pendant dix ans aux crochets des fourmis. Elles ont sacrifié l’avenir de leur progéniture. En cela, elles n’ont fait que suivre la litote de leur maître à penser, Lord Keynes, qui déclarait, à ses détracteurs, «dans cent ans nous serons tous morts».

Contrairement à ce dont nous bassine la propagande gouvernementale, il n’y a pas de bons (dépenses d’avenir) ou de mauvais déficits budgétaires, tous les déficits budgétaires sont mauvais et doivent être exclus, dès 2010, par une loi fondamentale.

Plus nous tarderons à revenir à l’équilibre budgétaire, plus nos enfants souffriront. «Un jour viendra où les jeunes enfermeront les vieux dans des camps», clama le prophétique Friedrich August von Hayek. Ce jour approche...

la fin de l'empire américain

la prise de Constantinople par les Ottomans le 29 mai 1453


"Dois-je dire que les civilisations commencent avec la religion et le stoïcisme et qu'elle se terminent par l'athéisme, le scepticisme et la poursuite des plaisirs individuels. Une civilisation naît stoïque et meurt épicurienne."

Will Durant


Un bilan de société passé inaperçu par la grande presse

Dans le flot ininterrompu des résultats truqués des banques, celui de la Fed, du 12 janvier 2010, a attiré, plus particulièrement, mon attention. Elle déclare avoir engrangé un profit record de 46,1 milliards de dollars pour l’année 2009. Elle indique que cela représente une augmentation de 14.4 milliards par rapport à l’année 2008 qui était de 31.7 milliards. Elle attribue cette croissance exceptionnelle de 45% à son portefeuille d’actifs acquis lors de ses diverses opérations de sauvetage du système financier. En raison de son règlement intérieur, le bénéfice sera transféré au Trésor américain, après une défalcation d’un dividende de 1.4 milliards de dollars versé à ses membres. Il convient de préciser qu’il s’agit des douze banques fédérales régionales éparpillées sur le territoire américain.

Il y a eu très peu de réactions à ce communiqué flatteur. Notons celui de l’agence BBC News qui mentionne que c’est le plus gros profit jamais réalisé par la Fed depuis sa création en 1913. Elle dévoile pudiquement qu’une part non négligeable de ce profit exceptionnel provient des opérations de refinancement hypothécaire de Fannie Mae et Freddie Mac. (1)

Alors que l’économie s’écroule, la Fed s’enrichit. C’est à ne plus rien comprendre.

Un bilan de circonstance

Il convient de noter que ce communiqué a été publié alors que la réélection de son président était compromise. La confirmation de Ben Bernanke n’a été arrachée que le 28 janvier alors que son mandat arrivait à expiration le 1er février. Je vous laisse imaginer l’affolement des moutons si son siège était devenu vacant. Mais le plus important n’est pas dans cette basse opération politicienne de séduction des sénateurs.

Bernard Madoff était un petit joueur par rapport à Ben Bernanke

En préambule, notons que le bilan de la Fed a triplé en un an (de 600 milliards à 1.8 trillions de dollars) alors que le bénéfice n’a augmenté que de 45% pour la même période. Ce dernier ne représente donc qu’un rendement de 2.6%.

Bernard Maddoff faisait nettement mieux avec un rendement annuel de 7% à sa clientèle privée, qui était consentante, alors que celle de la Fed ne l’est pas. Demandez aux partisans du Tea Party ce qu’ils pensent de Ben Bernanke et de ses copains de Wall Street !

Venons-en à l’essentiel. Le profit exceptionnel de la Fed n’est qu’une nouvelle arnaque des néo-keynésiens. Voici comment ces mafieux opèrent. Le président Obama décide d’augmenter le déficit budgétaire. Le Trésor s’exécute en émettant des bons sur le marché financier. Au même moment, la Fed commence ses opérations d’open-market. Ce vocable pompeux masque une triviale réalité. La Fed rachète en douce ces bons et, en contrepartie, imprime de la monnaie. C’est le fameux multiplicateur de la pompe keynésienne. Quand les bons en question arrivent à maturité, le Trésor paie une commission à la Fed au lieu de la verser aux investisseurs particuliers.

Mais ce n’est pas tout. Malgré son statut de banque privée, la Fed ne peut pas garder pour elle les profits qu’elle engrange en détenant de la dette publique. Elle doit restituer cet argent au Trésor. Ainsi l’État fédéral reçoit un rendement de 2.6% en échange d’une petite commission versée à la Fed qui est son bras financier.

Des esprits charitables me feront remarquer que la Fed ne fait pas perdre d’argent au contribuable américain. Je n’en doute pas. Il suffit que le gouvernement creuse davantage ses déficits pour doper ses profits en retour. Ainsi le gouvernement et la Fed pourront accroître indéfiniment leurs profits en versant de l’argent du Trésor à la Fed ou vice-versa.

Cette cavalerie budgétaire ne repose malheureusement que sur la confiance du marché, laquelle est primesautière comme la Grèce en fait l’amère expérience. L’éditorial du bon vieux Alan Abelson du Barron’s Magazine est révélateur du nouvel état d’esprit du marché. « Le plus excitant dans cette affaire, c’est que les Grecs déclarent allègrement que tout est OK, alors que l’Allemagne, le chef peu enthousiaste de l’équipe de secours (elle a gagné cette position en raison de son magot), évitant comme la peste d’utiliser le mot de « sauvetage », a accepté, à contrecœur, d’apporter une aide et un confort au pays impécunieux, mais elle n’est pas pressée de dire précisément comment elle compte y parvenir. » (2)

Ces profits exceptionnels de la Fed ne sont pas la preuve que l’économie américaine est en voie de guérison. Ils sont la preuve que les imprimantes de la Fed travaillent plus que jamais. Un petit porteur malin m’a demandé qui est le fournisseur d’encre verte de la Fed. Ce serait sans doute un bien meilleur investissement que d’acheter des Treasury Bills mais personne ne connaît le nom de ladite société qui est un secret d’Etat.

La solvabilité de la Fed

Avec le rachat inconsidéré de produits toxiques, la solvabilité de la Fed est menacée. (3) Contrairement aux banques, la Fed n’est pas tenue de se conformer à la règle comptable mark to market. Selon ce principe, si un avoir perd de sa valeur, la banque doit enregistrer cette perte dans son bilan. Par exemple, la Fed a racheté massivement des mortgage backed securities (MBS) à Fannie Mae et Freddie Mac. Selon ce principe comptable et en prenant en considération les cours toujours déprimés de ces produits dérivés, les pertes enregistrées par la Fed seraient de l’ordre de 50%.

Que se passerait-il si la Fed était contrainte de vendre ces actifs pourris pour augmenter ses taux d’intérêt et lutter contre l’inflation ? (Une vente de ses actifs équivaut à une destruction de monnaie) La Fed ne pourrait les refourguer sur le marché financier qu’avec une importante décote. Ainsi, elle enregistrerait non pas un gain mais une perte à la hauteur de son engagement passé. Dans cette hypothèse, la Fed ne serait pas le prêteur en dernier ressort mais le créateur en dernier ressort.

Si la Fed enregistre un bilan négatif, deux scénarii sont à envisager. On peut très bien imaginer que le Trésor américain recapitalise la Fed. Ce serait un scénario intéressant dans lequel le pouvoir de taxer supporterait le pouvoir d’imprimer de la monnaie. Dans le second scénario, aucun texte juridique n’interdit à la Fed d’avoir un bilan négatif. Il n’y aurait pas de sanction directe puisque cette banque de statut privé n’est pas cotée en bourse. Cela rassurera les cigales néo-keynésiennes qu’elles peuvent vivre éternellement à crédit.

Mais que vaudra le dollar ?

Un communiqué d’une agence chinoise vient d’en donner une indication. Elle a déclaré que le Trésor chinois s’est délesté de Treasury Bills pour un montant de 35 milliards de dollars. Somme dérisoire mais avertissement, sans frais, lancé à la cigale américaine que sa monnaie ne l’intéresse plus vraiment. Le dollar pourrait subir le triste sort des Assignats des révolutionnaires français. (4) La Fed est sous la protection du Trésor américain et de ses lois de monnaie légale. Ce n’est pas une relation parasitique mais symbiotique de deux ivrognes qui promettent toujours au tavernier à qui ils doivent de l’argent que c’est leur dernier verre.

Combien de temps cela durera-t-il ? Nul ne savait à quelle date Rome ou Constantinople allaient succomber mais des esprits éclairés, de leurs temps, savaient que ces deux empires étaient condamnés alors que la masse des gens, entretenue par la propagande, croyait à leur immortalité.

(1) archive du 11 août 2007 "une tempête peut en masquer une autre"

(2) "Jury's Still Out" d'Alan Abelson dans l'édition du 18 février 2010 du Barron's

(3) archive du 6 février 2009 "La Fed bientôt insolvable"

(4) archive du 12 février 2010 "Assignats des révolutionnaires et Mandats du Directoire"

Sages Ravine

Hubbard brook, 8 October 2008

After two nights at The White Hart Inn, it is time to foot the bill of $385. It is my highest expense so far on the Appalachian Trail. I do not regret it. I needed a rest after twenty-six consecutive days on a merciless trail. As my lower back is still hurting, I swallow a painkiller pill before doing some stretching exercises.

The night has been cold. Frost covers the grass inside the cemetery at the exit of Salisbury. A light fog above gravestones increases the mystery surrounding death. “Dust you are and to dust you will return” Genesis, chapter 3 verse 19. We are only passing through.

After the head trail, I am blessed by a gorgeous sunshine. I move quickly to warm up my cold fingers. My left index is prone to cold. It is the consequence of several frostbites. The only protection is to keep it warm inside gloves. I have bought a new pair at Kent. The “power stretch” gloves of North Face wick away moisture from the hands to be evaporated, leaving them dry. They are also very light.

An hour and half later, I am at Lions Head lookout. Twin Lakes glare in the morning light. I am basking in the sun on the rocky ledge. The view extends, to the South, to Hammersly Hill, in New York State, and to the North, to Mount Everett in Massachusetts. I should cross the border this afternoon.

After Lions Head, the trail follows the rim during thirteen miles, which ends at Jug End Summit. I am blessed by a blue sky for that long balcony above Housatonic Valley. I reach the highest peak of Connecticut at Bear Mountain. (2326 ft) A black pyramidal structure covers the top.

That pyramid is the result of a transoceanic misunderstanding. The Encyclopedia Britannica stated that there was no point in Connecticut over a thousand feet above sea level. The statement cut a man from Connecticut to the quick. Robbins Battell, a resident of Norfolk, identified Bear Mountain as the State’s highest peak. Vexed by the erroneous statement made by that prestigious authority, he took a long-term lease of land and hired a mason for a marker, to be visible from the surroundings. Despite the lack of road, the mason Owen Travis carried 350 tons of stone to the summit. He constructed a pyramidal structure of twenty-two feet tall. The construction, which lasted three years, was over in 1885. No mortar was used. A marble plaque stated “This monument marks the highest ground in Connecticut 2354 feet above the sea. Built A.D 1885 Owen Travis mason”

Over the years, the pyramid deteriorated but restoration was hampered by the lack of road. Nobody was fool enough to protect Battell & Travis legacy. In 1972, more than a century after its completion, a private donor had it restored and topped with a cement cap, which tarnished its outlook. In 1978, a corner disintegrated and the tower nearly collapsed, leaving the plaque in tatters. Finally, in 1982, a movement goaded the State to do something. A decision ordered to restore the basement of the tower but not the tower itself. That was the end of a mini drama, started a century earlier, by an erroneous quote in influential British encyclopedia.

From Bear Mountain, the trail undulates on the rim. Half an hour later, I reach Sages Ravine. On 17 October 2001, I was going upward the stream under steady rain. I met that day Dan Bruce alias Wingfoot. At that time, I was not familiar with the trail and its legends. I was bewildered when he told me that he hiked seven times the trail. Sages Ravine is a beautiful spot, whose difficult access, from any road, is its best protection. The stream is at the border of Connecticut and Massachusetts. After a wonderful mile, the trail leaves the brook and climbs back toward Mount Race. Near the top of Mount Race hawks are circling in the sky. I hear their smooth gliding above my head. Are they annoyed by the human being? I think so. It happens every time when someone invades their sanctuary. I take a snapshot of a couple of red tail hawks.

From the rocky top of Mount Race, I realize that my trudge is not over. The next hurdle is Mount Everett, not to be confused with worldwide highest Mount Everest. Mount Everett is only 2602 feet high. It is quiet hot during the climb. My thermometer indicates 70°F. There is no rewarding view at the top of the mountain. It is a woody place. Soon after, I come across a middle-aged woman wearing a bright orange jacket. “Hunting season is opened,” she warns me. In return, I suggest her to camp at Sages Ravine. While going down, I hear voices. A pack of day hikers, some are under ten years old, is coming. One little girl asks me where the summit is. “A quarter of mile”, said I to encourage her.

At the picnic area of Guilder Pond, I met tourists basking in the sunshine. I hesitate between four roads to follow. I am reassured when I see again a white blaze. I leave to my right Glen Brook Lean-to, where I slept, nearby in my tent, in 2001. It is four o’clock. I have a difficult choice: stay here at a pleasant spot or hike an extra couple of hours.

I am in the shade when I reach Jug End Summit. From there, the trail leaves for good the rim and plunges toward Housatonic Valley. The trail crosses a road at the bottom of the hill. Midway through a swamp, I find a tiny stream. I go a little further to Hubbard brook. The bank is bushy and the muddy water of the brook is not drinkable. I turn back to the tiny stream. I set up my tent on a dry grass. Mosquitoes swarm when I take a bath in a small pool. I cannot complain. I have hiked an extra six miles since the last Lean-to at Glen Brook. Hanover will not wait for me.